2022年9月5日，由清华大学全球证券市场研究院（以下简称“清华证券研究院”）与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所（以下简称“国大数字金融研究所”）合作完成的2022年第二季度《中国A股上市公司信用研究季度报告》正式发布。报告显示，本季度我国A股上市公司违约风险整体上略高于近5年的平均水平，相较于上季度有所上升。从行业相对水平来看，本季度教育业，房地产业，建筑业，水利、环境和公共设施管理业，金融业违约风险较高。其中，中部地区的教育业公司，西部地区的房地产业公司和东北地区的科学研究和技术服务业公司等呈现出较高的违约风险。从远期来看，未来3年教育业、金融业和卫生和社会工作业的上市公司违约风险呈现出较为明显的上升趋势。

2022年第二季度报告依据违约风险测度指标PD以及PDiR评级，对我国A股上市公司进行了全面的信用评估。总体来看，本季度我国A股上市公司违约风险略高于近5年的平均水平，近1年受疫情反复影响A股市场PD中值在2022年4月份达到峰值。本季度A股市场PD中值为0.62%，相比上季度上升约0.03%。从PDiR评级的整体分布来看，A股上市公司中较高评级公司和较低评级公司占比有小幅下降，中等评级公司有小幅上升。

行业：本季度我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为教育业，房地产业，建筑业，水利、环境和公共设施管理业，金融业。从历史来看，上述5个行业本季度PD中值均已超过近5年的历史平均水平。从近5年趋势来看，教育业PD中值上升最为明显，其次是房地产业，而后者在近一年PD中值有下降趋势。相比上季度，在所有行业中本季度房地产业违约风险上升最为明显。这与房地产市场的低迷态势密切相关。下一季度预计租赁和商务服务业违约风险将超过综合业排名第5位。从PDiR评级分布来看，房地产业的高违约风险具有一定的共性，而教育业，金融业，水利、环境和公共设施管理业A股上市公司之间的违约风险差异较大。

地区：本季度各地区A股上市公司的违约风险排序依次东北地区、中部地区、东部地区和西部地区。从历史来看，本季度东部地区、东北地区和中部地区略高于近5年平均水平，西部地区略低于近5年平均水平。近5年除西部地区外各地区违约风险均有明显上升趋势；近1年各地区违约风险均有所下降。相较于上季度，本季度东北地区违约风险上升最为明显。下一季度预计各地区违约风险均有小幅上升，其中东部地区PD中值将上升0.03%，东北地区、中部和西部地区均将上升约0.01%。下一季度预计各地区违约风险均有小幅上升，其中东部地区上升最为明显。结合行业来看，中部地区的教育业公司、租赁和商务服务业公司以及房地产业公司具有较高的违约风险；西部地区的房地产业公司和卫生和社会工作业公司具有较高的违约风险；东北地区的科学研究和技术服务业公司、房地产业公司和教育业公司违约风险较高。从PDiR评级分布来看，东北地区的高违约风险以及东部地区的低违约风险具有一定的地区共性，中部地区A股上市公司之间的违约风险则差异较大。

规模：从历史来看，本季度大型、中型A股上市公司的违约风险高于近5年历史平均水平，小微型公司违约风险低于近5年历史平均水平。从近5年趋势来看，小微型公司违约风险下降，而中型、大型公司违约风险上升。从近1年趋势来看，各规模公司违约风险均呈现出波动上升趋势。下一季度预计大中规模公司违约风险均有所上升，而小微型公司违约风险有所下降。结合行业来看，中型卫生和社会工作业公司具有最高的违约风险，小微型金融业公司次之。此外，大型教育业公司、中型采矿业公司以及大型房地产业公司违约风险也较高。从PDiR评级分布来看，大中型公司个体之间具有较大的共性，而小微型公司个体间差异较大。

所有制：从历史来看，本季度国有与非国有A股上市公司的违约风险均略高于近5年历史平均水平。从近5年趋势来看，国有公司违约风险下降，非国有公司违约风险上升。近1年趋势来看，国有违约风险基本持平，而非国有公司违约风险有所上升。下一季度预计国有公司违约风险略微下降，非国有公司违约风险将会上升。结合行业来看，各行业下国有公司均具有较低的违约风险。非国有公司中，房地产公司、教育业公司、金融业公司、建筑业公司等具有较高的违约风险；国有公司中房地产公司具有较高的违约风险。从PDiR评级分布来看，国有公司中投资级上市公司明显多于非国有公司。

上市板块：从历史来看，本季度主板、创业板和科创板A股上市公司的违约风险均略高于近5年历史平均水平。从近5年趋势来看，主板、创业板和科创板上市公司违约风险均有所上升，其中创业板违约风险上升较为明显。从近1年趋势来看，主板违约风险基本持平，创业板和科创板违约风险有所上升。下一季度预计不同板块的公司违约风险均有所上升。结合行业来看，各行业下科创板公司均具有最低的违约风险。创业板市场中，教育业公司，采矿业公司，，交通运输、仓储和邮政业公司，电力、热力、燃气及水生产和供应业公司等具有较高的违约风险；主板市场中，教育业公司和房地产业公司具有较高的违约风险。从PDiR评级分布来看，本季度科创板公司中低违约风险的公司占比最多，高违约风险的公司占比最小，在整体分布上与主板和创业板存在明显差异。

高风险警示：报告展示了PD最高的10家ST上市公司和非ST上市公司。总体来看，10家ST公司当日PD均高于8.6%，10家非ST公司PD均高于12.79%；这20家公司中东部地区的公司最多（9家），大规模公司最多（13家），属于信息传输、软件和信息技术服务业的公司最多（5家）。

回顾本季度已发生的真实违约事件，上市公司信用表现并未跳出预期，展望未来3年的远期违约风险仍将有所上升。

预测回顾：本报告较好的预测了2022年第二季度实际发生的2起A股上市公司违约事件，其中包括1起债券违约和1起破产重整。预测结果表明，违约前1季度，2家公司中有1家公司的PD排名的百分位处于90%以上（前10%）；违约前1年，2家公司PD排名的百分位均处于90%以上（前10%）。因此，我国A股上市公司PD的排序对于公司的信用违约风险具有良好的预测作用，能够作为有效的早期预警指标。

未来展望：本报告基于远期PD对未来3年A股上市公司的信用违约风险走势进行了预测。总体来看，我国A股上市公司未来3年的信用违约风险水平呈现上升趋势、但增幅逐步收窄。数据显示未来3年内以下类别的公司仍有重大违约风险：行业属于教育业、金融业和卫生和社会工作业；地区位于东部；规模属于大型；所有制为非国企；上市板块为创业板的公司。同时，以下未来3年内违约风险有明显上升的公司值得关注：行业属于住宿和餐饮业和电力、热力、燃气及水生产和供应业；规模属于中型；上市板块为科创板的公司。

另外，本报告特别关注了河南村镇银行事件对银行业上市公司的影响。数据表明，一方面，中小银行违约风险总体平稳可控：农商行信用舆情积极程度在村镇银行事发后至五月上旬呈现出明显下降趋势，而后舆情逐步向好发展；尽管农商行信用舆情震荡明显，但其PD中值整体上相对平稳，这表明河南村镇银行事件可能只是偶发事件。另一方面，事件发生前后郑州银行违约风险有明显上升趋势，可能源于财务基本面、地方企业债务关联以及舆情三方面的影响，本报告建议后市密切关注其经营状况和信用变化情况。

据悉，清华证券研究院公司信用研究部团队将长期致力于我国公司信用研究工作，在未来的每季度持续发布季度报告，及时追踪和更新公司信用违约风险评估结果以保证其时效性。

清华证券研究院公司信用研究助理李昊然博士表示，报告提供了客观准确的早期信用风险预警机制，有助于监管机构建立健全我国上市公司事前违约风险监控机制、缓解机制以及处置机制，有助于金融机构更为合理评估上市公司信用风险，有助于投资者形成更为理性的投资决策。本季度报告显示，我国A股上市公司信用违约风险有小幅上升，并且不同行业、地区、规模的公司存在着较为明显的差异性。如：本季度中部地区的教育业公司，西部地区的房地产业公司和东北地区的科学研究和技术服务业公司等呈现出较高的违约风险。从远期来看，未来3年教育业、金融业和卫生和社会工作业的上市公司违约风险呈现出较为明显的上升趋势。该研究报告基于公开客观的数据分析结果，作为读者研究参考使用，不作为任何投资建议，不代表所在研究单位、清华大学以及新加坡国立大学观点。

报告全文：

中国A股上市公司信用研究（2022年第二季度）