2024年3月29日，由清华大学全球证券市场研究院（以下简称“清华证券研究院”）与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所（以下简称“国大数字金融研究所”）合作完成的2023年第四季度《中国A股上市公司信用研究季度报告》正式发布。报告显示，本季度我国A股上市公司违约风险低于近5年的平均水平，较上个季度小幅下降，近1年来违约风险继续收敛。从行业相对水平来看，本季度我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为房地产业，教育业，建筑业，水利、环境和公共设施管理业，住宿和餐饮业。其中，中部地区的房地产业公司和教育业公司具有较高的违约风险；西部地区的综合业公司和房地产业公司具有较高的违约风险；东北地区的教育业公司，水利、环境和公共设施管理业违约风险较高。总体来看，我国A股上市公司未来3年的信用违约风险水平呈先上升后平稳趋势。我们建议关注未来3年内仍有重大违约风险的以下类别公司：行业属于教育业和房地产业、规模属于大型、所有制为非国企、上市板块为创业板的公司。

2023年第四季度报告依据违约风险测度指标PD以及PDiR评级，对我国A股上市公司进行了全面的信用评估。本季度我国A股上市公司违约风险低于近5年的平均水平， 近1年来违约风险继续收敛。 本季度A股市场PD中值为0.48%，相比上季度下降约0.05%。从PDiR评级的整体分布来看， 相比上季度，A股上市公司中BBB级以上公司占比上升，B级以下公司占比下降。

行业：本季度我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为房地产业，教育业，建筑业，水利、环境和公共设施管理业，住宿和餐饮业。从历史来看，教育业、水利、环境和公共设施管理业以及住宿和餐饮业本季度PD中值均已超过近5年的历史平均水平，建筑业低于近5年的历史平均水平。相比上季度，本季度教育业违约风险有明显的下降，房地产业与建筑业延续下降趋势。另外，相比上季度PD有明显下降的行业还包括综合业，住宿和餐饮业以及金融业。下一季度预计卫生和社会工作业的违约风险将有小幅上升。从地区分布来看，中部地区的房地产业和教育业公司违约风险较高，西部地区的房地产业和综合业公司违约风险较高，东北地区的教育业与水利、环境和公共设施管理业公司违约风险较高。从PDiR评级分布来看，教育业的B级以下公司最多，水利环境和公共设施管理业以及租赁和商务服务业的不同A股上市公司之间呈现较大的评级差异。

规模：从历史来看，本季度各规模A股上市公司的违约风险均低于近5年历史平均水平，短期内各规模A股上市公司PD中值均呈现下降的趋势。从行业分布来看，小微型批发和零售业公司具有最高的违约风险，小微型金融业公司次之。此外，大型房地产业公司，中型水利、环境和公共设施管理业公司以及大型教育公司违约风险较高。从PDiR评级分布来看，大中型公司个体之间具有较大的共性，而小微型公司个体间差异较大。

所有制：从历史来看，本季度国有与非国有A股上市公司的违约风险均低于近5年历史平均水平。近1年趋势来看，国有与非国有公司违约风险均下降明显。结合行业来看，各行业下国有公司均具有较低的违约风险，非国有公司中房地产业公司违约风险最高，教育业和金融业的非国有公司违约风险显著高于国有公司；从PDiR评级分布来看，国有公司中投资级上市公司明显多于非国有公司。

上市板块：从历史来看，本季度主板和创业板A股上市公司的违约风险低于近5年历史平均水平，科创板的违约风险略高于近2年历史平均水平。从近5年趋势来看，主板和创业板A股上市公司违约风险逐步降低，科创板违约风险保持平稳。从近1年趋势来看，主板和创业板违约风险下降明显，而科创板违约风险震荡收敛。下一季度预计不同板块的公司违约风险均有所上升。结合行业来看，各行业下科创板公司均具有最低的违约风险。创业板市场中，教育业公司，交通运输、仓储和邮政业公司，建筑业公司等具有较高的违约风险；主板市场中，房地产业公司和房教育业公司具有较高的违约风险。从PDiR评级分布来看，本季度科创板公司中低违约风险的公司占比最多，高违约风险的公司占比最小，在整体分布上与主板和创业板存在明显差异。

高风险警示：考虑到ST上市公司风险更容易被投资者识别，而非ST上市公司的违约风险相对更加不透明，本报告分别展示PD最高的10家ST上市公司和非ST上市公司以达到充分揭露违约风险、完善风险预警的目的。总体来看，10家ST公司当季度PD均高于5.7%， 10家非ST公司PD均高于10.76%；在这20家公司中，13家为大型公司，10家属于制造业。

回顾本季度已发生的真实违约事件，上市公司信用表现并未跳出预期，展望未来3年的远期违约风险仍将有所上升。

预测回顾：研究较好地预测了2023年第四季度实际发生的9起A股上市公司违约事件，其中包括8起破产重整，1起利息违约。预测结果表明，在违约前1季度，9家公司中有9家公司的PD排名的百分位处于90%以上(前10%)；违约前1年，有6家公司PD排名的百分位处于90%以上(前10%)。因此，我国A股上市公司PD的排序对于公司的信用违约风险具有良好的预测作用，能够作为有效的早期预警指标。

未来展望：我们基于远期PD对未来3年A股上市公司的信用违约风险走势进行了预测。总体来看，我国A股上市公司未来3年的信用违约风险水平呈先上升后平稳趋势。我们建议关注未来3年内仍有重大违约风险的以下类别公司：行业属于教育业和房地产业、规模属于大型、所有制为非国企、上市板块为创业板的公司。

据悉，清华证券研究院公司信用研究部团队将长期致力于我国公司信用研究工作，在未来的每季度持续发布季度报告，及时追踪和更新公司信用违约风险评估结果以保证其时效性。

清华证券研究院公司信用研究助理李昊然博士表示，报告提供了客观准确的早期信用风险预警机制，有助于监管机构建立健全我国上市公司事前违约风险监控机制、缓解机制以及处置机制，有助于金融机构更为合理评估上市公司信用风险，有助于投资者形成更为理性的投资决策。本季度报告显示，不同行业、地区、规模的公司存在着较为明显的差异性。如：中部地区的房地产业公司和教育业公司具有较高的违约风险；西部地区的综合业公司和房地产业公司具有较高的违约风险；东北地区的教育业公司，水利、环境和公共设施管理业违约风险较高。总体来看，我国A股上市公司未来3年的信用违约风险水平呈先上升后平稳趋势。我们建议关注未来3年内仍有重大违约风险的以下类别公司：行业属于教育业和房地产业、规模属于大型、所有制为非国企、上市板块为创业板的公司。

该研究报告基于公开客观的数据分析结果，作为读者研究参考使用，不作为任何投资建议，不代表所在研究单位、清华大学以及新加坡国立大学观点。

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