12月24日，由清华大学全球证券市场研究院（以下简称“清华证券研究院”）与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所（以下简称“国大数字金融研究所”）合作完成的2021年第三季度《中国A股上市公司信用研究季度报告》正式发布。报告显示，当前我国A股上市公司信用违约风险状况值得关注，房地产业违约风险凸显，然而有望在3年内得以下降。同时，我国国有企业在A股市场发挥着中流砥柱的作用，科技创新类企业具有着巨大的发展潜力。

为了给广大证券市场监管者、金融机构与投资者提供科学、专业的公司信用违约风险指引，以及我国上市公司的信用风险管理与监管提供相应的学术支持和监控机制。依据新加坡国立大学信用研究行动计划（NUS-CRI）的权威信用指标体系，清华证券研究院与XXX联合成立公司信用研究部，并于11月29日首次发布了2021年第二季度《中国A股上市公司信用研究季度报告》。报告显示中国A股上市公司信用违约概率同比呈略上升态势。

2021年第三季度报告与第二季度报告采用了同样的指标体系，即依据违约风险测度指标PD以及PDiR评级，对我国A股上市公司进行了全面的信用评估。具体包括A股市场、行业、地区、规模、所有制、上市板块和高风险警示7个部分。综合分析，这7个部分的趋势变化，第三季度较比第二季度无较大变化，呈相似走势。

A股市场：从历史和趋势来看，虽然当前A股违约风险处于2005年至今的较低水平，然而近1年来的上升趋势也不容忽视。从PDiR评级的整体分布来看，相比上季度及1年前，PDiR的分布情况有小幅变化。

行业：当前我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为房地产业、教育业、建筑业、批发与零售业和金融业。较比第二季度房地产业和教育业信用违约风险依旧处于行业最高。

从历史来看，房地产业、建筑业、金融业以及批发和零售业当前PD中值均已超过2005年至今的历史平均水平。从趋势来看，近1年房地产业和建筑业违约风险增长较快。从PDiR评级分布来看，房地产业的高违约风险具有一定的共性，而教育业A股上市公司之间的违约风险差异较大。

地区：当前东北地区PD相对水平最高，各地区的PD中值均低于2005年至今的历史平均水平，然而近1年来均出现了不同程度的上升。从PDiR评级分布来看，东北地区的高违约风险以及东部地区的低违约风险具有一定的地区共性，西部地区A股上市公司之间的违约风险则差异较大。

规模：当前大型公司PD中值最高，中型公司次之，小微型公司最低，与2005年至今的历史平均相对水平刚好相反。从近期趋势来看，大中型A股上市公司PD中值呈现出小幅的波动上升趋势，小微型A股上市公司呈现出小幅的波动下降趋势。结合行业与规模来看，信息传输、软件和信息技术服务业的小微型公司具有最高的违约风险，租赁和商务服务业的小微型公司次之。

所有制：当前非国有A股上市公司PD中值明显高于国有公司。从历史来看，2005年至今国有A股上市公司的PD中值的历史平均水平也显著低于非国有公司。从近期趋势来看，不同所有制的A股上市公司PD中值均呈现出小幅的波动，无明显上升或下降的趋势。

上市板块：当前主板A股上市公司PD中值最高，创业板次之，科创板最低。从历史来看，创业板和科创板成立至今违约风险均呈现出上升的趋势。从近期趋势来看，不同板块的A股上市公司PD中值均呈现出小幅的波动与上升的趋势，创业板公司上升幅度较大，科创板和主板次之。

高风险警示：报告展示了PD最高的10家ST上市公司和10家非ST上市公司。总体来看，10家ST公司当日PD均高于15%，10家非ST公司PD均高于8%；这20家公司中东部地区的公司最多（9家），大规模公司最多（11家），属于信息传输、软件和信息技术服务业或制造业的公司最多（各6家）。

回顾本季度已发生的真实违约事件，上市公司信用表现并未跳出预期，展望未来3年的远期违约风险仍难言乐观。

预测回顾：清华证券研究院发布的2021年第二季度报告较好的预测了2021年第三季度实际发生的11起A股上市公司违约事件，其中包括4起破产重整，3起债券违约，3起债务重组和1起贷款违约。预测结果表明，违约前1天，11家公司中有8家公司的PD排名的百分位处于90%以上（前10%）；违约前1年，也有7家公司PD排名的百分位处于90%以上（前10%）。因此，我国A股上市公司PD的排序对于公司的信用违约风险具有良好的预测作用，能够作为有效的早期预警指标。

未来展望：清华证券研究院本次发布的第三季度报告基于远期PD对未来3年A股上市公司的信用违约风险走势进行了预测。总体来看，我国A股上市公司未来3年的信用违约风险水平呈上升趋势。从行业来看，未来3年教育业和金融业未来的违约风险仍居高位，房地产业违约风险下降最为明显，金融业的违约风险将有所上升；从地区来看，未来3年东北地区仍然具有最高的违约风险，各地区违约风险均呈上升趋势，东部地区违约风险的上升最为明显。

报告的最后选取了两家本季度发生违约的A股上市公司作为案例。其中包括1家房地产公司和1家金融公司，房地产业是当前违约风险水平最高的行业，金融业不仅当前违约风险水平较高而且未来3年上升趋势明显。报告对这两家公司违约前的财务状况、重要事件以及历史PD的变化等进行了全面而深入的分析，也印证了PD对于单个公司信用违约风险的解释能力。

据悉，清华证券研究院公司信用研究部团队将长期致力于我国公司信用研究工作，在未来的每季度持续发布季度报告，及时追踪和更新公司信用违约风险评估结果以保证其时效性。

清华证券研究院公司信用研究助理李昊然博士表示，报告提供了客观准确的早期信用风险预警机制，有助于监管机构建立健全我国上市公司市场退出机制，有助于金融机构更为合理评估上市公司信用风险，有助于投资者形成更为理性的投资决策。当前我国A股上市公司信用违约风险状况不容乐观，房地产业违约风险凸显，产能过剩行业债务问题严峻，小微企业融资环境有待改善。同时也要看到我国国有企业依然在A股市场发挥着中流砥柱的作用，以及科技创新类企业具有着巨大的发展潜力。该研究报告基于公开客观的数据分析结果，作为读者研究参考使用，不作为任何投资建议，不代表所在研究单位、清华大学以及新加坡国立大学观点。

报告全文：

中国A股上市公司信用研究季度报告（2021年第三季度）