2022年7月25日，由清华大学全球证券市场研究院（以下简称“清华证券研究院”）与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所（以下简称“国大数字金融研究所”）合作完成的2022年第一季度《中国A股上市公司信用研究季度报告》正式发布。报告显示，本季度我国A股上市公司违约风险整体上略高于近5年的平均水平，近1年来违约风险基本稳定。从行业相对水平来看，本季度教育业、房地产业、金融业、建筑业和综合业违约风险较高。其中，中部地区的租赁和商务服务业公司，西部地区的房地产业公司和东北地区的科学研究和技术服务业公司等呈现出较高的违约风险。从远期来看，未来3年餐饮业和卫生和社会工作行业的上市公司违约风险呈现出较为明显的上升趋势。

2022年第一季度报告依据违约风险测度指标PD以及PDiR评级，对我国A股上市公司进行了全面的信用评估。总体来看，本季度我国A股上市公司违约风险略高于近5年的平均水平，近1年来违约风险基本稳定。本季度A股市场PD中值为0.59%，相比上季度上升约0.09%。从PDiR评级的整体分布来看，A股上市公司中较高评级公司和较低评级公司占比有小幅下降，中等评级公司有小幅上升。

行业：本季度我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为教育业、房地产业、金融业、建筑业和综合业。从历史来看，上述5个行业本季度PD中值均已超过近5年的历史平均水平。从近5年趋势来看，教育业PD中值上升最为明显，其次是综合业和水利环境和公共设施管理业，而后两者在近一年PD中值有下降趋势。相比上季度，本季度教育业、金融业违约风险有明显的上升，房地产业违约风险下降明显。下一季度预计批发和零售业违约风险将超过综合业排名第5位。从PDiR评级分布来看，房地产业的高违约风险具有一定的共性，而教育业A股上市公司之间的违约风险差异较大。

地区：本季度各地区A股上市公司的违约风险排序依次东北地区、中部地区、东部地区和西部地区。从历史来看，本季度东北地区、东部地区和中部地区略高于近5年平均水平，西部地区略低于近5年平均水平。近5年除东部地区外，各地区违约风险均有明显下降趋势;近1年各地区违约风险均有所下降。相较于上季度，本季度中部地区违约风险上升最为明显。下一季度预计各地区违约风险均有小幅上升，其中东部地区上升最为明显。结合行业来看，中部地区的租赁和商务服务业公司，教育业公司以及房地产业公司具有较高的违约风险;西部地区的房地产业公司和卫生和社会工作业公司具有较高的违约风险;东北地区的科学研究和技术服务业公司、房地产业公司和教育业公司违约风险较高。从PDiR评级分布来看，东北地区的高违约风险以及东部地区的低违约风险具有一定的地区共性，西部地区A股上市公司之间的违约风险则差异较大。

规模：从历史来看，本季度大型A股上市公司的违约风险高于近5年历史平均水平，中型和小微型公司违约风险低于近5年历史平均水平。从近5年趋势来看，小微型公司、中型公司违约风险下降，而大型公司违约风险上升。从近1年趋势来看，各规模公司违约风险均呈现出小幅的波动下降趋势。下一季度预计大中小规模公司违约风险均有所上升。结合行业来看，小微型信息传输、软件和信息技术服务业公司具有最高的违约风险，小微型金融业公司次之。此外，大型教育业公司、中型采矿业公司以及大型房地产业公司违约风险也较高。从PDiR评级分布来看，大中型公司个体之间具有较大的共性，而小微型公司个体间差异较大。

所有制：从历史来看，本季度国有与非国有A股上市公司的违约风险均略高于近5年历史平均水平。从近5年趋势来看，国有公司，非国有公司违约风险上升。近1年趋势来看，国有与非国有公司违约风险均有明显下降。下一季度预计国有公司违约风险无明显变化，非国有公司违约风险则有所上升。结合行业来看，各行业下国有公司均具有较低的违约风险。非国有公司中，教育业公司、房地产公司、金融业公司、建筑业公司等具有较高的违约风险;国有公司中房地产公司具有较高的违约风险。从PDiR评级分布来看，国有公司中投资级上市公司明显多于非国有公司。

上市板块：从历史来看，本季度主板和创业板A股上市公司的违约风险略高于近5年历史平均水平，科创板的违约风险高于近2年历史平均水平。从近5年趋势来看，主板A股上市公司违约风险基本持平，创业板和科创板违约风险均有所上升，其中创业板违约风险上升较为明显。从近1年趋势来看，主板和创业板违约风险均有所下降，而科创板违约风险仍有明显上升。下一季度预计不同板块的公司违约风险均有所上升。结合行业来看，各行业下科创板公司均具有最低的违约风险。创业板市场中，教育业公司，采矿业公司，电力、热力、燃气及水生产和供应业公司，交通运输、仓储和邮政业公司等具有较高的违约风险；主板市场中，房地产业公司和教育业公司具有较高的违约风险。从PDiR评级分布来看，本季度科创板公司中低违约风险的公司占比最多，高违约风险的公司占比最小，在整体分布上与主板和创业板存在明显差异。

高风险警示：报告展示了PD最高的10家ST上市公司和非ST上市公司。总体来看，10家ST公司当日PD均高于13%，10家非ST公司PD均高于9%；这20家公司中东部地区的公司最多（12家），大规模公司最多（10家），属于制造业的公司最多（6家）。

回顾本季度已发生的真实违约事件，上市公司信用表现并未跳出预期，展望未来3年的远期违约风险仍难言乐观。

预测回顾：本报告较好的预测了2022年第一季度实际发生的8起A股上市公司违约事件，其中包括2起债务重组，2起破产重整，2起贷款违约和2起债券违约。预测结果表明，违约前1季度，8家公司中有7家公司的PD排名的百分位处于90%以上（前10%）；违约前1年，有6家公司PD排名的百分位处于90%以上（前10%）。因此，我国A股上市公司PD的排序对于公司的信用违约风险具有良好的预测作用，能够作为有效的早期预警指标。

未来展望：本报告基于远期PD对未来3年A股上市公司的信用违约风险走势进行了预测。总体来看，我国A股上市公司未来3年的信用违约风险水平呈上升趋势。从行业来看，未来3年卫生和社会工作和住宿和餐饮两个行业的违约风险上升明显;从地区来看，未来3年东北地区仍然具有最高的违约风险，东北、西部和中部地区违约风险呈现先上升后下降的趋势，而东部地区违约风险会有明显上升;从规模来看，未来3年各规模公司违约风险均呈上升趋势，小微型公司违约风险的上升最为明显;从所有制来看，未来3年非国有公司仍具有较高的违约风险，并且其违约风险将进一步上升，而国有公司违约风险将小幅下降;从上市板块来看，未来3年创业板公司的违约风险将超过主板居于首位，创业板和科创板公司的违约风险均呈上升趋势，主板公司违约风险上升趋势不明显。

据悉，清华证券研究院公司信用研究部团队将长期致力于我国公司信用研究工作，在未来的每季度持续发布季度报告，及时追踪和更新公司信用违约风险评估结果以保证其时效性。

清华证券研究院公司信用研究助理李昊然博士表示，报告提供了客观准确的早期信用风险预警机制，有助于监管机构建立健全我国上市公司事前违约风险监控机制、缓解机制以及处置机制，有助于金融机构更为合理评估上市公司信用风险，有助于投资者形成更为理性的投资决策。本季度报告显示，我国A股上市公司信用违约风险有小幅上升，并且不同行业、地区、规模的公司存在着较为明显的差异性。如：本季度中部地区的租赁和商务服务业公司，西部地区的房地产业公司和东北地区的科学研究和技术服务业公司等呈现出较高的违约风险。从远期来看，未来3年餐饮业和卫生和社会工作行业的上市公司违约风险呈现出较为明显的上升趋势。该研究报告基于公开客观的数据分析结果，作为读者研究参考使用，不作为任何投资建议，不代表所在研究单位、清华大学以及新加坡国立大学观点。

报告全文：

中国A股上市公司信用研究（2022年第一季度）