2024年3月11日，由清华大学全球证券市场研究院（以下简称“清华证券研究院”）与新加坡国立大学亚洲数字金融研究所（以下简称“国大数字金融研究所”）合作完成的2023年第三季度《中国A股上市公司信用研究季度报告》正式发布。报告显示，本季度我国A股上市公司违约风险略低于近5年的平均水平，较上个季度小幅下降，近1年来违约风险震荡收敛。从行业相对水平来看，本季度我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为教育业，房地产业，建筑业，水利、环境和公共设施管理业，住宿和餐饮业。其中，中部地区的房地产业公司和教育业公司具有较高的违约风险；西部地区的综合业公司和房地产业公司具有较高的违约风险；东北地区的教育业公司，电力、热力、燃气及水生产和供应业公司违约风险较高。从远期来看，未来3年内以下类别的公司仍有重大违约风险：行业属于教育业和房地产业、地区位于东北、规模属于大型、所有制为非国企、上市板块为创业板的公司；预计未来3年内违约风险有明显上升的公司为：行业属于综合业与卫生和社会工作、地区位于东部、规模属于小微型、所有制为非国企、上市板块为科创板与创业板的公司。

2023年第三季度报告依据违约风险测度指标PD以及PDiR评级，对我国A股上市公司进行了全面的信用评估。总体来看，本季度我国A股上市公司违约风险略低于近5年的平均水平，近1年来违约风险震荡收敛。本季度A股市场PD中值为0.53%，相比上季度下降约0.02%。从PDiR评级的整体分布来看，A股上市公司中较高评级公司和较低评级公司占比有小幅下降，中等评级公司有小幅上升。

行业：本季度我国A股上市公司中违约风险最高的5个行业依次为教育业，房地产业，建筑业，水利、环境和公共设施管理业，住宿和餐饮业。相比上季度，本季度教育业违约风险有明显的上升，房地产业与建筑业延续下降趋势。另外，相比上季度PD有明显下降的行业还包括水利、环境和公共设施管理业、综合业与电力、热力、燃气及水生产和供应业。下一季度预计卫生和社会工作业、租赁和商务服务业的违约风险将有明显上升。从PDiR评级分布来看，近5年教育业PD中值上升最为明显，房地产业的高违约风险具有一定的共性，而水利环境和公共设施管理业以及租赁和商务服务业的A股上市公司之间违约风险差异较大。

地区：本季度各地区A股上市公司的违约风险排序依次东北地区、中部地区、东部地区和西部地区。从历史来看，本季度所有地区均低于近5年平均水平。此外，相比5年前，东北地区违约风险有所上升而西部地区和中部地区违约风险有所下降，近1年各地区违约风险均出现了不同程度的下降，而近一季度东北地区和中部地区下降明显。下一季度预计各地区违约风险均有小幅上升，其中东北地区上升最为明显。结合行业来看，中部地区的房地产业公司和教育业公司具有较高的违约风险；西部地区的综合业公司和房地产业公司具有较高的违约风险；东北地区的教育业公司，电力、热力、燃气及水生产和供应业公司违约风险较高。从PDiR评级分布来看，东北地区的高违约风险以及东部地区的低违约风险具有一定的地区共性，西部地区A股上市公司之间的违约风险则差异较大。

规模：从历史来看，本季度大型A股上市公司的违约风险低于近5年历史平均水平，中型和小微型公司违约风险低于近5年历史平均水平。从近5年趋势来看，小微型公司违约风险下降，而大型公司、中型公司违约风险上升。从近1年趋势来看，各规模公司违约风险均呈现出下降趋势。结合行业来看，小微型批发和零售业公司具有最高的违约风险，大型房地产业公司次之。此外，小微型金融业公司、大型教育业公司、中型水利、环境和公共设施管理业公司违约风险也较高。从PDiR评级分布来看，大中型公司个体之间具有较大的共性，而小微型公司个体间差异较大。

所有制：从历史来看，本季度国有与非国有A股上市公司的违约风险均低于近5年历史平均水平。近1年趋势来看，国有与非国有公司违约风险均有明显下降。结合行业来看，各行业下国有公司均具有较低的违约风险。非国有公司中，房地产公司、教育业公司、金融业公司等具有较高的违约风险；国有公司中房地产公司具有较高的违约风险。从PDiR评级分布来看，国有公司中投资级上市公司明显多于非国有公司。

上市板块：从历史来看，本季度主板和创业板A股上市公司的违约风险低于近5年历史平均水平，科创板的违约风险高于近2年历史平均水平。从近5年趋势来看，主板和创业板A股上市公司违约风险基本持平，科创板违约风险上升较为明显。从近1年趋势来看，主板和创业板违约风险均有所下降，而科创板违约风险有所上升。下一季度预计不同板块的公司违约风险均有所上升。结合行业来看，各行业下科创板公司均具有最低的违约风险。创业板市场中，教育业公司，交通运输、仓储和邮政业公司，建筑业公司等具有较高的违约风险；主板市场中，教育业公司和房地产业公司具有较高的违约风险。从PDiR评级分布来看，本季度科创板公司中低违约风险的公司占比最多，高违约风险的公司占比最小，在整体分布上与主板和创业板存在明显差异。

高风险警示：考虑到ST上市公司风险更容易被投资者识别，而非ST上市公司的违约风险相对更加不透明，本报告分别展示PD最高的10家ST上市公司和非ST上市公司以达到充分揭露违约风险、完善风险预警的目的。总体来看，10家ST公司当季度PD均高于6.8%，10家非ST公司PD均高于11.77%；这20家公司中，上市板块属于主板的公司最多（15家），东部地区的公司最多（11家），大规模公司最多（12家），属于制造业的公司最多（8家）。

回顾本季度已发生的真实违约事件，上市公司信用表现并未跳出预期，展望未来3年的远期违约风险仍将有所上升。

预测回顾：较好地预测了2023年第三季度实际发生的17起A股上市公司违约事件，其中包括13起破产重整，4起贷款违约。预测结果表明，违约前1季度，17家公司中有12家公司的PD排名的百分位处于90%以上（前10%）；违约前1年，有10家公司PD排名的百分位处于90%以上（前10%）。因此，我国A股上市公司PD的排序对于公司的信用违约风险具有良好的预测作用，能够作为有效的早期预警指标。

未来展望：我们基于远期PD对未来3年A股上市公司的信用违约风险走势进行了预测。总体来看，我国A股上市公司未来3年的信用违约风险水平呈先上升后平稳趋势。数据显示未来3年内以下类别的公司仍有重大违约风险：行业属于教育业和房地产业、地区位于东北、规模属于大型、所有制为非国企、上市板块为创业板的公司。同时，我们建议关注预计未来3年内违约风险有明显上升的公司：行业属于综合业与卫生和社会工作、地区位于东部、规模属于小微型、所有制为非国企、上市板块为科创板与创业板的公司。

据悉，清华证券研究院公司信用研究部团队将长期致力于我国公司信用研究工作，在未来的每季度持续发布季度报告，及时追踪和更新公司信用违约风险评估结果以保证其时效性。

清华证券研究院公司信用研究助理李昊然博士表示，报告提供了客观准确的早期信用风险预警机制，有助于监管机构建立健全我国上市公司事前违约风险监控机制、缓解机制以及处置机制，有助于金融机构更为合理评估上市公司信用风险，有助于投资者形成更为理性的投资决策。本季度报告显示，不同行业、地区、规模的公司存在着较为明显的差异性。如：中部地区的房地产业公司和教育业公司具有较高的违约风险；西部地区的综合业公司和房地产业公司具有较高的违约风险；东北地区的教育业公司，电力、热力、燃气及水生产和供应业公司违约风险较高。从远期来看，未来3年内以下类别的公司仍有重大违约风险：行业属于教育业和房地产业、地区位于东北、规模属于大型、所有制为非国企、上市板块为创业板的公司；预计未来3年内违约风险有明显上升的公司为：行业属于综合业与卫生和社会工作、地区位于东部、规模属于小微型、所有制为非国企、上市板块为科创板与创业板的公司。

该研究报告基于公开客观的数据分析结果，作为读者研究参考使用，不作为任何投资建议，不代表所在研究单位、清华大学以及新加坡国立大学观点。

报告下载：

中国A股上市公司信用研究季度报告（2023年第三季度）